31 长线投资长期持有（第2页）

因为在长期投资者眼里，股票交易价格的一时涨跌并不是太重要的，即使你手中拥有的股票停止交易很长一段时间也不用担心。就像伯克希尔公司旗下的世界百科全书或费切·海默兄弟公司并不是每天都有成交量，道理是一样的。归根到底，投资者购买股票所能获得的投资收益主要取决于该公司本身的经济价值，无论你是100%拥有该公司还是只持有该公司的一部分股票都一样。

巴菲特的意思是说，只要你购买的股票本身业绩很不错，你就不用为该股票短期内的价格涨跌担心。容易看出，伯克希尔公司旗下的那些子公司大多具有这种特质。

巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，当年该公司的投资组合依然没有多大变动，他开玩笑说，他每天打盹时赚的钱比醒着的时候要多。在长期投资原则下，按兵不动就是一项明智选择，伯克希尔公司绝不会因为外面谣传美国联邦储备委员会可能会调整利率或者美国华尔街上那些投资家大幅度改变对股市发展前景的预期，就把伯克希尔公司旗下的那些业绩表现优异的企业买来卖去的。

道理很简单，因为这些企业都具备绝佳的竞争优势和德才兼备的经理管理层，当初买入的价格也合理，所以大家真正应该关心的是这些质的方面有没有发生改变，而不是眼下的价格有什么起伏。他深有感触地说，只要这种长期投资策略得当，那么投资者到最后会发现，这些能够持续拥有竞争优势10年20年以上的传统产业，要比那些来也匆匆、去也匆匆无法提供稳定性的明星股所获得的投资收益好得多。

他坦率地说，作为公民的一分子，他和查理·芒格非常欢迎改变，因为任何新观念、新产品、新方法都可能会提升人民生活水准，这显然对他自己也有好处。不过如果是作为投资者，那么把资金投入热门产业的流行行业就有点像太空探险一样惊险了。对于这种勇猛的动作，伯克希尔公司可以给予喝彩，但决不会参与。因为这既不是伯克希尔公司的投资风格，也不是当初购买这些公司的基本策略。

哲学告诉我们，运动是绝对的，静止是相对的。那么，怎样来区别对待巴菲特这里所说的“变”与“不变”呢？

他以喜诗糖果公司为例举例说，喜诗糖果公司今天（1996年）的经营方式就和当初1972买下这家公司时有很大不同，生产设备和销售渠道也大不相同，产品品种更多了。毕竟20多年过去了，社会在发展，企业经营方式也要与时俱进。如果要说有什么不变的话，那就是在这些方面变得越来越好了，越来越能满足消费者需求，这就是为什么顾客购买巧克力一定要选择盒装巧克力、选择盒装巧克力又一定要选择喜诗盒装巧克力的原因。

要知道，该公司自从20世纪20年代由喜太太家族创业以来就一直是这样，可以预见在今后的20年甚至50年也能继续这样。

他说，这时候他正在研读可口可乐公司1896年的年报。虽然这份年报是整整100年以前的，但现在看来还不算太晚，因为正是在这份年报中可口可乐公司规划好了未来100年的经营方针。要知道，当时的可口可乐公司虽然已经成为全球冷饮市场领导者，但公司成为还不过只有10来年时间，年销售额也只有14。8万美元。但难能可贵的是，该公司总裁那时候就敢向全世界表示：“我们从没有放弃告诉全世界，可口可乐是能够提升人类健康与快乐、最卓越超凡的一件东西。”回过头来看这100年发展历史，该公司始终不渝地遵循了当初这一愿景。试想，这样的股票还有什么不适合于长期投资的呢？反过来，长期投资又为什么不选择这样的股票呢？

【启示录】

巴菲特为什么要把可口可乐公司和吉列公司股票作为伯克希尔公司“永恒的持股”，通过上面的分析不是一清二楚了吗？长期投资的题中之义就是，当初在购买股票时就应当选择适合长期投资的股票。

★长期持股的理由之一是避税

就经济实质而言，这种所得税负债就好像是美国国库借给我们的无息贷款，且到期日由我们自己来决定（当然除非国会把课税时点提早到未实现时）。这种贷款还有一项很奇怪的特点，它只能被用来购买某些特定涨价的股票，而且额度会随市场价格来变动，有时也会因为税率变动而改变。事实上，这种递延所得税其实有点类似于资产移转时所要缴交的交易税。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特是这样炼成的】

作为一家规模庞大的投资公司，伯克希尔公司与个人投资者不同的是，它的税率不但要比个人高出75%，而且绝对值非常大，所以必须考虑怎样通过长期投资来推迟纳税时间。尤其是对于巴菲特这样善于运作资金高手的人来说，这一点显得尤其重要。

巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，从经济本质上说，伯克希尔公司由于长期投资所延迟交纳的所得税实际上是一种负债，这种所得税负债就像是美国国库借给伯克希尔公司暂时使用的无息贷款。除非美国国会修改税法把纳税时间提前到利润尚未实现时就要纳税（巴菲特在这里是开玩笑，实际上这是不可能的），否则这种所得税负债的还款日期是由我们自己决定的（什么时候实现利润什么时候才需要缴纳所得税）。

除此以外，这种所得税负债还有一个非常奇怪的特点，那就是它的额度会随着股价变动发生改变，有时候也会因为税率调整发生改变。从这一点来看，这种递延所得税实际上很像在资产转移时所要交纳的资产交易税。

巴菲特的意思是说，伯克希尔公司通过长期持股不但可以延缓缴纳所得税，而且纳税时间你想要延缓到什么时候就什么时候，这完全取决于你持股到什么时候变现。并且，这笔延缓交纳的所得税数额是会发生改变的，这主要取决于两项因素：一是税法变动，二是股价变动。换句话说，这笔延缓交纳的所得税数额将来可能会增加也可能会减少。

读者如果了解到这其中的奥秘，就容易理解巴菲特为什么这样喜欢长期投资了。他在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，他非常喜欢买股票，可是要卖股票又是另外一回事了。

这就像一位旅行家发现自己在只有一个小旅馆的小镇上过夜一样，房间里连个电视机都没有，百无聊赖中发现桌子上有一本名叫《在本小镇可以做的事》的书，连忙急匆匆地翻开看。可是当他翻开书以后却发现里面只有短短的一句话：“那就是你现在在做的这件事”。

巴菲特的意思是说，由于坚持长期投资策略，伯克希尔公司买入股票后就几乎没什么事情可做了，唯一能做的就是“现在在做的这件事”——持股不动。

10多年过去后，他在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中强调，与其他同行不同的是，伯克希尔公司买入股票后“根本没有退出策略”，买入股票“只是为了长期持有”。当然，没有退出策略并非就没有进入策略，不但有，而且进入策略要求还非常高，那就是在整个美国和全球范围内寻找符合伯克希尔公司收购企业的6大标准。他幽默地说，如果谁有这种合适的购并对象就给他打电话，他会像一个对爱情充满憧憬的小女孩一样，在电话机旁等候梦中情人的你的电话。

事实上，无论是谁，只要坚持长期投资策略，这时候对买入股票时机和价格的要求都会特别高。就好像找对象一样，如果你想和对方白头偕老、婚姻持久，找对象时必定会擦亮眼睛、仔细挑选符合你严格要求的伴侣。如果随随便便找一个，就很难保证这样的婚姻能维持多久。不用说，许多人结婚不久就匆匆离婚就是当初找对象时过于草率造成的。在这方面，股票的长期投资策略也是这个道理。

那么，长期持股的避税作用究竟有多大呢？巴菲特举例说，由于1989年伯克希尔公司的股票投资变动很小，当年账面上只出现2。24亿美元的投资业绩，为此只需要向美国政府交纳0。76亿美元税金。

他说，这种持股不动的投资策略与短线炒作相比好处多多。这从以下这个例子中可以看得一清二楚：

如果伯克希尔公司的投资只有1美元，并且它有每年上升1倍的投资获利，如果每年年末都把该股票抛出，投资所得在扣除34%的税金后剩余的部分继续用于追加投资。用这样的方式重复19年，在忙进忙出40次后，伯克希尔公司在这20年间一共可以得到的投资业绩是25250美元，累计向国库缴纳税金13000美元。

初看起来这样的投资业绩还不错，可是如果你知道下面这种结果就会明白究竟孰是孰非了：如果这1美元投资依然是每年获得1倍的投资利润，但这时候并不是每年年末都抛掉该股票而是什么也不用做，就把它压在箱底里看也不看。如此一来，20年过去后它的金额反而会迅速增长到1048576美元，在交纳34%的所得税即356516美元后，实际收益是692060美元。看看，这就是长期投资的避税效果。

有趣的是，这种避税不但对投资者有利，而且对政府也有利，用中国话来说是真正的“双赢”。这时候的获利是前者的27。4倍，政府所收到的税金也同样扩大这么多倍。不同的只是政府的税金并不是每年都能到账，而是必须在20年后一下子得到这么多。

【启示录】

上面这种避税计算法巴菲特20岁时就烂熟于心了，这是伯克希尔公司为什么几十年来坚持持股不动原则的重要理论基础。巴菲特在为伯克希尔公司创造丰厚获利的同时，也为美国政府上交了更多税金。