§第36节 适当放宽资本流出标准（第2页）

[注释1]樊纲：《放宽资本流出和人民币适当升值以应对通胀》，2010年12月14日中国经济网。

[注释2]吴心韬：《通胀成最大担忧，资金加速流出新兴市场》，2011年2月11日中国证券报。下同。

[注释3]杨可瞻：《发达国家通胀催生紧缩预期，热钱撤离新兴经济体恐愈演愈烈》，2011年2月20日每日经济新闻。

不必夸大资本流出风险

过去，我国曾经多次提出过“防止资本大规模流出”的口号。例如在2008年全球金融危机爆发后，仍然是这样认为的。

究其原因在于，当时我国正在经历着大规模的资本流入，还没有经历过资本大规模流出的冲击，所以对此感到担忧和害怕。

一些专家认为，从其它新兴经济国家和亚洲金融危机的经验教训中看到，当时的资本流入与美元贬值是同步的。也就是说，因为美元贬值，所以这些国际游资便纷纷投奔中国来寻求更高的投资回报；如果有朝一日这些资本要想外逃，就一定说明它们已经“捞到了一票”，通俗地说就是“过把瘾就死”的这把“瘾”已经过到了，剩下的就该是我国经济“倒霉”了。

其实，这只是一种猜测，一种主观臆想。即使这种猜测不是没道理，并且可以引用一大堆历史教训来佐证，也不是就应该这样悲观的。

因为任何事情都有利有弊，既然国际热钱从国外进来，那么总有一天要流出国门，不可能永远留在我国，我国也并不希望它一直留在这里。就像客人来了早晚要回去一样，在你这里住几天是正常的，但不可能一直住下去。又俗话说“借债还钱”，迟早总是要还的。

资本流出受很多因素影响，从我国来看，受国内经济增长和美元走势的影响较大。但其中的任何一个因素关系都十分复杂。

例如，本书前面多次提出，通货膨胀的主要根源在于货币超发，而我国货币超发的原因之一在于外汇储备过大。单从人民币兑美元汇率的角度看，其中很重要的一点，就是我国国际收支顺逆差情况如何。

即使从国际上看，非直接投资资本的净流动也总是国际收支变化的主导因素。也就是说，如果我国国际收支总的来看是顺差，那么从这个角度看，资本流入的基本因素就确立了；如果总的来看国际收支是逆差，那么总的看资本流出的基本因素就确立了。

但问题又不是这么简单。因为在估算非直接投资净资本流动时，通常的做法是按照月度来公布外汇储备变化的，从中剔除贸易和直接投资造成的流入流出，从中估算出所谓的“不可解释的资本流动”或“非直接投资净资本流动”。可是这样一来，又会出现许多问题，例如[注释1]：

一是国家的外汇储备数量变动，受汇率和资产市值变动影响很大。也就是说，面对数额庞大的外汇储备，由于人民币兑美元的汇率在不断变动（总的趋势是人民币兑美元汇率在升值），所以这时候外汇储备数量的增加，并不就意味着实际上的跨境资本流动，容易造成假象。

二是外汇储备中持有大量的国外债券，而债券的主要收益是利息，可是这种利息收入并不是每个月均衡入账的。这种不均衡，就必然会造成外汇储备数额的变动。可是这种变动与跨境资本流动没有关系，只是因为当期有没有利息入账、入账数额多少造成的。

三是从一个国家来看，资本流出包括对外投资和借贷行为有些能反映国家意志，体现的是国家政策；有些只是民间行为，这种民间行为一般表现为短期资本流动，但也有少量是带有战略意义的对外金融交易（如石油信贷、投资等），情况很复杂。

四是外汇储备贸易和直接投资数据公布有相当长的时滞，至少是一个月。这就是说，当你看到公布出来的数据时，时间实际上已经过去了至少一个月，这些数据已经无法反映最新实际变化。

话已至此，那么究竟怎样来估算资本流出规模呢？主要办法有二：

一是剔除市值变动、利息收入影响后的量化指标。在我国，就是根据中央银行资产负债表月度报告中对外净资产的数据，剔除经常项目和直接投资。

二是只有当预期中的人民币汇率贬值幅度大于人民币兑换美元的利差，资本流出才会存在套利空间。这是从货币价格方面来进行估算的。

[注释1]彭文生：《资本流出的担忧不应夸大》，2009年4月2日财经网。