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30恐慌时买入，乐观时卖出

股票投资无疑应当依据内在价值，但内在价值很难确定。巴菲特认为，投资者如果能逆势操作，在别人恐慌时买入乐观时卖出，就很接近这个要求了。

★价值投资是要有耐心的

投资人必须谨记，过度兴奋与过高的交易成本是其大敌，而如果大家一定要投资股票，我认为正确的心态应该是当别人贪婪时要感到害怕，当别人害怕时要感到贪婪。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特是这样炼成的】

众所周知巴菲特崇尚价值投资。而实际上，价值投资的应有之义就是要假以时日，不是企图一蹴而就，更不是有些中国散户所期盼的那样：自己手中拥有的股票最好是天天拉涨停板、自己准备买入的股票天天拉跌停板，这种想法实在天真得可以。

巴菲特在伯克希尔公司2004年年报致股东的一封信中说，当年美国股市的表现确实不错，从过去35年看，美国上市企业创造出了优异的成绩单，按理说投资者应该能够从中分到一杯羹了，因为大家只要以分散并且低成本的方式搭“顺风车”或者投资指数型基金，就能得到一份丰厚的回报，可实际上大多数投资者的业绩表现惨不忍睹。

巴菲特认为，究其原因主要有三条：一是股票买卖过于频繁，交易成本太高；二是股票买卖决策往往是根据小道消息而不是理性、量化的企业评价做出来的，难免不切实际；三是浅尝辄止的投资方法、错误的介入时点导致投资良机的丧失。最典型的是，在多头发力、股价抬高到一个相对高点时你才介入，或者在经历了一阵子盘底走势后你在股价低位时退出，又怎么不亏损呢？

巴菲特由此总结说，投资者必须谨记，过度兴奋和过高的交易成本是投资大敌；如果大家一定要投资股票，那么正确的心态就是当别人贪婪时要感到害怕，当别人害怕的时候要感到贪婪。

巴菲特的意思是说，投资者在股票买卖中大体上可以记住这样一条简单原则：在别人恐慌的时候买入股票，在别人乐观的时候卖出股票。

虽然价值投资是股市里唯一可以说得通的东西，因为只有它符合合理的逻辑，而不像其他的所谓“规律”那样让人完全摸不到头脑，所谓“规律”其实根本就没规律。可是，要真正坚持价值投资却不是一件容易的事。

例如，基金公司曾经就高举价值投资大旗，然而只要股市下跌20%，这些基金公司手中捏着的蓝筹股抛售起来比倒垃圾还快。这并不是因为价值投资出了什么问题，也不是他们的价值投资理念有什么问题，而是他们的投资业绩要按季度考核，如果考核通不过、业绩低于市场平均水平下个季度就要被淘汰出局了，哪里还有心思去为了价值投资去长期投资？所以，非常具有讽刺意味的是，最最具有价值投资理念的基金公司实际上根本没有按照价值投资的原理去操作股票。

那么为什么巴菲特能做到这一点呢？除了刚才提到的价值投资理念外，很重要的一点是巴菲特是大股东，有权根据自己的投资理念制定交易原则；并且他手中始终握有大量现金，能够在股市下跌时大举建仓，不像其他基金公司那样到关键时候来临时却突然没了子弹。

巴菲特之所以强调价值投资要有耐心，归根到底是认为股票投资对象（股票）只是一种价值符号，它实质上代表着上市公司每股净资产的多少。股票的每股净资产虽然可以从账面上计算出来，但这和巴菲特所说的内在价值还不是一回事。

投资者对企业内在价值的正确估算非常困难，比较方便而粗糙的办法就是看市盈率高低。而市盈率高低变动必然会导致股价涨跌，所以投资者有必要假以时日、耐心等待市盈率下降（随之而来的结果是股价下跌）到一个合适的水平（内在价值以下）买入股票；反之就卖出股票。这样，就能有效跳出有关内在价值评估的第一个陷阱了。

市盈率在这里所起的作用之一是，市盈率高说明股票的相对价格高，投资风险相对较大；市盈率低说明股票的相对价格低，投资风险相对较小。它是评价股票内在价值的一个方面，可是又不是绝对的。因为企业内在价值的评估非常主观、信息不对称，更不用说还有对各种信息的故意干扰，普通投资者很难得到真实、客观的内在价值评估结果，只能以市盈率作某种参考。

但显而易见的是，市盈率的计算依据是股票价格不是该股票的内在价值。虽然价格会围绕价值上下波动，但归根到底还是侧重于特定时点股市对其价值评价的主观反映。它会随着市场预期的上升加速上升、随着预期下降加速下跌，价值投资者的第二个陷阱就在这里。

那么，怎样才能避开这第二个陷阱呢？答案依然是要通过时间的推移来抹平陷阱，而不是被这种陷阱所套牢。

巴菲特认为，投资者这时候最重要的是对该股票进行价值研究，只要认定该股票的内在价值依然处于值得投资的区域内就坚决持股；如果股价下跌还应当增加持仓量。这就是人们通常所说的价值投机——当股票价格大大低于内在价值时大量买进、股票价格大大高于内在价值时迅速出手，从而从中发现价值投机的利润来源。

而这个“节拍”显然与巴菲特所说的当别人贪婪时害怕、当别人害怕时贪婪是基本吻合的。为此需要付出足够耐心，千万急躁不得。

一个典型案例是，伯克希尔公司由于没有参与高科技股炒作，它的股票价格从每股8。4万美元下跌到4万美元。但即使这样，巴菲特依然不慌不忙地研究旗下各家子公司的内在价值。众所周知，几年过去后该公司的股票价格就不但超过了前期最高点8。4万美元，而且还继续上涨了1倍多最高时达到每股15。165万美元。这也是耐心等待的结果。

【启示录】

当别人贪婪时害怕、当别人害怕时贪婪既是一种投资风格，也是一种投资心态，它暗合股票价格必然围绕其内在价值上下波动的原理。投资者配合这种操作策略，应当对该股票的基本面进行扎实研究。

★有惊无险的10亿美元奖金

如果一定要支付赔偿金的话，我们肯定不会做这笔交易。但是，我们的原则是在经过合理判断的基础上不放过任何一个获利机会。这就是我们所做的一切，几乎不会有人愿意做这样的交易。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特是这样炼成的】

巴菲特认为，无论是投资股票还是承保保险业务，都应当在别人恐慌时买入、在别人乐观时卖出，这是他的一大法宝。关于这一点，还可以从他承保10亿美元彩票活动这一举措上体现出来。

2000年秋天，在阿杰特·杰恩的策划下，伯克希尔公司下属国家产险公司为一家互联网彩票抽奖网站承保10亿美元的彩票抽奖收入。

根据法律规定，在纽约任何抽奖形式的比赛都必须参加保险。该网站的抽奖规则是，首先在所有抽奖者中抽出获奖者，每人奖金100万美元；然后在这些中奖者如果有人全部猜中1～77个数字中的七位数，由保险公司负责向中奖者支付10亿美元奖金。该抽奖网站提出愿意支付700万美元保费，由保险公司负责向中奖者支付10亿美元奖金。

国家产险公司认为，如果所有参加这一活动的对象全部参加这项活动，抽奖网站支付100万美元的概率应该是千分之一。根据规则，参加这一活动的对象包括美国所有13岁以上的居民以及英国所有18岁以上的居民。而在获得100万美元的获奖者中能够全部猜中1～77个数字中的七位数，也就是说能够最终得到10亿美元奖金的概率，在全部参加者中占24亿分之一。这表明，承包这项业务的风险其实微乎其微。

更何况根据美国法律规定，如果真的中了10亿美元大奖，奖金支付手段可以有两种：一是马上支付1。75亿美元现金；另一种是按照40年的期限，以分期付款形式支付这笔奖金。具体方法是，在前20年中每年获得500万美元，在接下来的10年中每年获得1000万美元，在接下来的9年中每年获得2000万美元，在最后1年一次性获得6。2亿美元。无论哪种方式，对伯克希尔公司延迟支付期限来说都是有利的。

有了这样的测算依据，伯克希尔公司认为，只要保险费收入能超过根据概率计算得到的标准就没什么投资风险；而如果真的要在某个年度支付10亿美元赔偿金，从概率计算看也不过相当于伯克希尔公司每年为自然灾害损失支付索赔金的1%，比例小得很。

有了这样的经验，伯克希尔公司不仅为这次彩票网站承保业务，而且还在2003年继续为类似的彩票抽奖投保了10亿美元。