21 重点关注盈利持续稳定（第2页）
例如，1945年巴菲特15岁时，就用自己业余送报积累起来的1200美元个人积蓄，从父亲手中购买了一片40英亩的农场。在此几年前，巴菲特的父亲就买下了这片农场，可是一直没有耕种过，而现在巴菲特从父亲手中原价买下后转租给别人。请注意，巴菲特这里用的完全是自有资金，却通过出租实现了手中原有自有资金的自然增值。
20岁时，巴菲特还是一名大学生时个人财产就达到了9800美元。所以，他坚信自己将来能够赚到更多的钱。
从1951年开始，巴菲特就经常写信给他的同学唐·坦利。这时候的唐·坦利在父母去世后继承了6000美元左右遗产，巴菲特的目的是希望帮助这位老同学把这笔钱尽快实现增值。当然，唐·坦利是非常相信巴菲特的，因为巴菲特很经营头脑，并且从来不负债、恪守信用，所以把钱交给他没有什么风险，当然他也没想到巴菲特日后会取得如此成就。
其实，有这种想法的不仅仅是唐·坦利一个人。1997年，当巴菲特去母校伍德罗·威尔逊中学参加高中毕业50周年的同学聚会时，许多同学都意外地说，要是在当年读书的时候了解巴菲特就好了。
1961年，唐·坦利下定决心，把自己拥有的2。5万美元资金全部投入巴菲特有限公司，后来又继续买入伯克希尔公司股票，并且从来都没有卖出任何1股股票。他在1997年说，在他持有伯克希尔公司股票的30多年里，他每天都要至少查看一次伯克希尔公司股票价格，但从来没有卖出过1股。因为他相信，任何时候卖出该股票都是没有意义的（不值得的），因为伯克希尔公司就是这样一只有着持续盈利能力的股票。
1952年4月，巴菲特结婚了。婚后他们一直住在租来的一个破旧公寓里，后来又搬家到纽约，住进一个有两层楼的公寓，一直住到1954年。1956年春天，巴菲特离开格雷厄姆·纽曼公司，全家又搬回家乡奥玛哈，租了一间房屋。
结婚时的巴菲特大约有1万美元现金。按理说他完全可以像我国新结婚的年轻人一样，结婚前就先买一套婚房，甚至还可以按揭贷款买房，况且不管房价有多高，他又不是买不起！
可是巴菲特与众不同。他对新婚妻子苏珊说，我现在拥有1万美元，但同时也有2个选择：一是现在就买一套房产；二是暂时将就几年，让我把这些钱用于股票投资，这样几年后就可能会带来更多的钱。苏珊选择了后一种方案。结果，4年后的1958年，巴菲特就掏出了3。15万美元自有资金，买了一幢荷兰殖民时期的三层楼房作为住房。
在当时，这幢房子是当地的最高水准，相当于中国人心目中的别墅。它位于奥玛哈邓迪区，门上赫然写着两个大字“欢迎”。后来，正是在这个楼上的卧室和阳光浴室，他经营着投资合伙企业巴菲特有限公司。直到现在，巴菲特仍然住在那里，从来没有搬迁过。按照现在的房价水平估计，这幢楼房的价值应该在70万美元左右，而巴菲特认为它只值50万美元。要知道，这样的增值幅度与伯克希尔公司股票价格的上涨幅度相比，回报率太低了。
从这个角度看，巴菲特一贯认为不能负债太多去搞投资，既是他的切身体会，也是有充分理论依据的。
【启示录】
巴菲特一贯不提倡负债经营，主观上这是他的个人性格决定的，客观上这避免了企业经营的大起大落。既要负债率低，又要具有持续的盈利能力，这样的美事在伯克希尔公司身上得到了完美体现。
★盈利不一定都反映在报表上
受限的投票权使得我们仅能以相当简略的方式将美中能源的财务数字列入财务报表，而无法将该公司所有的资产负债以及营收损益列入伯克希尔报表。依照会计原则，我们只能按投资比例认列该公司的投资金额及损益。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特是这样炼成的】
投资股票需要重点关注该公司的长期盈利能力，可是必须注意的是，这种盈利及盈利能力并不一定都反映在财务年报上。对于不具备财务基础的投资者来说，对此会感到十分迷茫和费力。
巴菲特在伯克希尔公司2003年年报致股东的一封信中说，由于受到限制的投票权的关系，伯克希尔公司在财务年报上只能以相当简单的方式反映美中能源集团公司的财务数据，而无法将美中能源集团公司的所有资产、负债、营业收入、损益等数据全部包括在内。根据会计准则，伯克希尔公司只能按照投资比例认列该公司的投资金额和损益。
那么，巴菲特这里所说的“受限”究竟是指什么呢？原来，伯克希尔公司通过美中能源集团公司拥有许多公用事业80。5%的控股权，其中主要包括：拥有370万用户的英国第三大电力公司约克夏电力公司、北方电力公司；在美国爱荷华州拥有68。9万用户的美中能源公司；在美国拥有7。8%天然气运能的肯特河天然气公司、北方天然气公司两条天然气输送管线。其余19。5%的股权则属于伯克希尔公司的三位合作伙伴，其中两位是公司经理人，另一位沃尔特·斯科特（Walter Scott）是当初伯克希尔公司购并美中能源集团公司的中介人，也是巴菲特的好友。
毫无疑问，80。5%的股权具有绝对控股地位了，可是根据美国公用事业控股公司法规定，伯克希尔公司在这家公用事业公司中的投票权最高只能是9。9%。这样一来，其他三位个人股东中拥有股权最多的沃尔特·斯科特反倒拥有绝对控股权了。
在这里，伯克希尔公司从原来应该拥有绝对控股权到根据法律规定不能拥有控股权，反映在财务年报上，就只能把控股公司的很小一部分利润、损益、债权债务反映在母公司报表上。这样，对于不了解财务准则与其内幕的投资者来说，就很容易造成迷惑和误导。
应该说，这种情形在上市公司中非常普遍，这就给广大投资者正确阅读财务年报、理解投资对象真实盈利带来一定不便。所以从这个角度看，每一位投资者都要懂一点财务知识是非常必要的。
巴菲特在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司的营业利润约为3100万美元，期初股东权益报酬率为9。8%，与1979年的15。2%相比有明显下滑，更不用说与1978年的近年来最高水平19。4%相比了。巴菲特分析了业绩下滑的三条原因，其中之一就是这几年来伯克希尔公司持续增加了在不具备控股权方面的股权投资。
巴菲特的意思是说，由于这个原因，许多本来应该反映在母公司伯克希尔公司财务年报上的利润，现在只能“隐藏”在那些不具备控股权的投资对象上了。
根据会计准则规定，母公司只能把持股比例超过20%的股权投资，按照持股比例把投资对象的利润反映在母公司财务年报上。如果持股比例不到20%，那么这时候就只能把实际收到的现金分红反映在母公司财务年报上。如果该公司推迟分红或者干脆不分红，母公司财务年报上就无法反映这种真实盈利水平。
除此以外，也有个别持股比例超过20%的股权投资也是这种情形。例如，伯克希尔公司当时拥有政府雇员保险公司的持股比例是35%，可是当时伯克希尔公司已经把这部分股权所对应的投票权委托给了别人，所以仍然只能把实际收到的现金分红反映在伯克希尔公司财务年报中。
这一结果给伯克希尔公司财务年报带来的扭曲信息是：如果按照伯克希尔公司当年的实际持股比例，政府雇员保险公司1982年应该分配给伯克希尔公司2650万美元利润，而实际上只分配350万美元；那还不如政府雇员保险公司当年应该分配给伯克希尔公司公司400万美元，当年全部分配完毕，反映在伯克希尔公司账面上的“业绩”更好看一些。
不用说，这两种情形之间是有着巨大差别的。后者实现的利润只有不到前者六分之一（400÷2650＝15%），可是反映在账面上却更好看。如果不了解财务核算的这种差别，当然就会产生误导、误判了。
财务核算如此复杂，那么是不是都要求投资者具备高超的财务本领呢？显然这是不现实的。为此巴菲特认为，投资者阅读年报时一定要注意把每家投资对象所实现的未分配利润全部计算在母公司账面上（无论投资比例大小），这样才能得到完全、真实的经济结果。
而实际上，要做到这一点依然是不现实、不可能的。因为你根本无法得到某公司所有被投资对象的财务年报。例如伯克希尔公司旗下有70多家子公司，你又怎么可能得到所有这些子公司的财务年报，从而推算伯克希尔而的真实盈利状况呢？即使得到了，也无法进行实际操作。
这怎么办？有一个简单办法可以解决，那就是每年公司分红和送股后都会进行股价除权处理，只要把股价进行精确复权，就能计算出投资者应该享受到的所有分红利润。当然，这种精确复权并不需要你去一笔一笔计算，可以通过电脑软件很轻易地实现。遗憾的是，目前我国国内还找不到这样的软件，其他所有计算方法都是存在着不同程度误导的。
【启示录】
根据会计准则规定，不同控股权企业的盈利反映在母公司报表上的方法是不同的；更何况一家上市公司往往有几十上百家投资对象，要全面反映其盈利状况非常困难。投资者对此要有一定的思想准备。