第12章面对选择做大概率事件的投资（第2页）

通过以上几个大概率事件的典型案例，想必大家都有了基本的了解。我们要通过个例来探索共性的问题——找出投资中大概率事件的有效策略。梁宇峰、吴慧敏在《常识的力量》中分享了一些投资者常见的心理误区以及投资的本质。

逻辑自洽。每当做投资的时候，你都要考虑价值投资的决策逻辑，公司股价和公司价值是天平两端，股价这端低了，投资者选择买入；公司估值这端低了，投资者选择卖出。而现实却容易发生买卖逻辑矛盾的现象。投资者往往用了基本面方法来选股，却用了技术指标来择时，导致投资回报率比预期要低。我们需要在理性、客观、系统分析的基础之上，从最初的研究、买入并持有某只股票，到最后的卖出，这当中的每一个决策环节的思考过程，都形成严格的逻辑自洽，否则很容易进行矛盾的操作。如果你的投资逻辑能够形成一个严格自洽的闭环，就能正确应对市场波动。在这里分享一个巴菲特选股的重要逻辑，就是ROE指标，也就是净资产收益率指标。ROE大幅上涨的三种模式：茅台模式（高利润率）、沃尔玛模式（高周转率）、银行或地产模式（高杠杆率）。

回测合格。样本的回测也是一个重要标准，因为很多投资者都会错把运气当能力，把小概率事件误认为是有效的策略。经常会听到投资者说，他曾经根据某种投资方法，在特定时间段里凭着某只股票赚过很多钱，所以盲目相信这个方法是有效的。但实际上，如果我们把这种投资方法运用到大样本反复进行检验，可能会出现亏损的情况。这是投资者存在的侥幸心理在作怪，成功的个案并不能说明它是有效方法，也许恰好是乘上了市场环境的东风。所以，一次成功的策略需要反复地推导，才能真正悟到其中的规律。

符合未来趋势。最后要说的是，回测检验合格也只能代表这个策略在过去奏效，而未来是否继续有效还得看它能否适应市场的变化。展望未来，投资者会趋向理性，机构投资者也一定是秉持着价值投资理念的。比如，2017年以前小盘股的溢价泡沫在A股中经常存在，但随着市场的发展，多层次的资本市场逐步构建完善，外资的配置比例也在提高，加上注册制的全面改革，股票投资越来越注重这家上市公司的基本面，所谓的“壳资源”越来越不值钱，并且照这个趋势，“壳价值”只会逐渐消失。

所以，类似小盘股溢价这样的小概率事件只能属于过去有效，当下或未来是否有效，还要看资本市场的发展规律。

四、价值投资是有效的投资策略

为什么说价值投资是有效的投资策略呢？因为从长期来看，价值投资符合逻辑自洽、回测合格和符合未来趋势三大标准。

首先，价值投资的逻辑自洽是严密的。价值投资者寻找被低估的股票，这是价值投资者买入股票的原因。而卖出的原因有几种：一是当公司基本面发生恶化的时候，现金流或利润率不具备可持续发展性；二是当股价高于公司价值的时候，也就是股价出现泡沫时选择离场。这就形成了价值投资者的一个公司基本面、内在价值、股票价格的三角关系，是严格的逻辑闭环。

其次，虽然并没有专门机构对价值投资进行量化的回测检验，但我们来看历史上诸多取得不俗战绩的投资大师，本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）、沃伦·巴菲特、查理·芒格等，都是价值投资者。格雷厄姆在公司20年的经营期里，年收益率比股市的业绩表现高出2。5%，即使在华尔街的历史上，也只有少数人能打破这个纪录。而且以巴菲特自1957年以来的投资收益率来看，除了2001年和2008年受到互联网泡沫破灭和美国金融危机影响投资收益率为负，其他年份均为正。60年来，平均收益率维持在20%以上。相反，我们却很少听到哪位趋势投资的大师，能晒出自己的收益回报，分享自己的核心投资逻辑。

最后，资本市场未来会越来越理性，纯粹炒概念、炒主题的投资方法会逐渐被边缘化，因此成熟的市场，投资者该更加注重公司基本面和行业前景。综上所述，价值投资毫无疑问是符合有效投资策略的，也正是我们寻求的大概率正确、可复制的投资方法。

√　小结

●　投资的本质：寻找大概率正确、可复制的决策方式。

●　投资中的大概率事件包括：打新股，增强型指数基金与指数基金，市场低迷时买入绩优股并长期持有。

●　找出大概率事件的策略：逻辑自洽，回测合格，符合未来趋势。

●　价值投资是有效的投资策略：长期来看，价值投资符合逻辑自洽、回测合格和符合未来趋势三大标准。

第12章 面对选择做大概率事件的投资（第2页）

第12章面对选择做大概率事件的投资（第2页）