第二节 慈善资产保值增值实践指南（第1页）

第二节　慈善资产保值增值实践指南

一、国外基金会保值增值实操

劳伦斯·E。科卡德等所著的《基金会和捐赠基金会投资》一书介绍，美国重要基金会由一些资深的投资者运用先进的投资工具进行资金管理。由于基金会具备长期的战略眼光，使得它们拥有足够的空间来应对投资，比其他投资者更有动力去吸纳新的资产类别。

然而在1969年之前，大多数基金会投资组合较为保守，业绩相比其他投资者差。美国基金会行业过度限制性的管理政策限制了资产管理的可持续发展，其中在1830年著名的哈佛学院诉莫利案（HarvardCollegev。Amory）中确立的“谨慎人”规则也限制了基金会的投资模式。很多基金会的规定是本金不能损失，只能使用利息和红利进行开支，大都投资低风险的债券。从长期来看，投资债券的收益扣除通货膨胀，并不具备为基金会保值增值的能力。而能够使得基金会资产持续保值增值的投资，是当时基金会无法接受的更高风险资产——股票。

史密斯学院（SmithCollege）投资委员会成员罗伯特·R。巴克撰写的一份报告《教育捐赠基金会的管理》（Maios）指出，过去僵化的投资策略阻碍了投资业绩的提升和基金会的发展。报告将1959－1968年期间的15个基金会业绩与共同基金和罗切斯特大学（UyofRochester）专业投资机构进行了对比，基金会的投资收益率为年均8。7%，而平衡性共同基金和成长型共同基金的收益率分别为9。2%和14。6%，诺切斯特大学专业投资机构的业绩也达到14。4%，远超过基金会投资收益率。

福特基金会的总裁麦乔治·邦迪（McGeeBundy）后来的投入，使得基金会投资保值增值取得新的发展。著名投资人查理·芒格在他对于慈善资产投资的一个演讲中描述，福特基金会的总裁麦克乔治·邦迪虽然是美国保守主义的代表人物，但他在20世纪60年代末发表的文章丰富了基金会的投资手段，他给旗下的投资经理们布置任务，认为他们的表现不是过于大胆了，而是显得勇气不够。麦克乔治·邦迪身为美国前任国家安全顾问和越南战争缔造者之一，立刻投入了投资实践，基金会调用大笔收入来投资股市，希望赚回更多的资金。麦克乔治·邦迪曾对《财富》杂志说，“我也许会犯错，但我会毫不迟疑地采取行动。”

在后来的1970年，由于股市大跌，麦克乔治·邦迪的投资组合也受到很大冲击。但从历史角度回顾，麦克乔治·邦迪的推动某种程度上促进了美国慈善资产的投资从过于保守的风格走向收益率更为可观的投资模式。许多历史学家认为，1969年是美国历史上一个重要的“元年”。巴克尔的投资思想、卡利和布莱特的法律思想、美国国税局（IRS）的政策思想开始在这一年发展，并在基金会投资方面产生了恒久和持续的变化，也导致如今基金会投资业绩的卓越。美国慈善资产管理者也从风险厌恶、低收入的志愿投资者，逐步转变到拥有了受人尊敬的投资能力。

福特基金会于1936年由福特汽车公司的亨利·福特及其子埃德塞尔·福特拿出2。5万美元和部分股票建立。1950年基金会与福特汽车分开，在一个独立理事会的管理下运作，基金会的资金来源于原有基金在股票、国债、房地产等各方面的投资所得。通过投资，福特基金会至今资产已达到125亿美元。（8）

基金会立足为机构使命和运营做出贡献，与其他投资者相比，基金会以长期投资著称。基金会投资成功的要素包括强有力的公司治理、认真推敲的投资理念和结构化的流程。投资政策声明确立了机构的投资原则、目标、资产配置流程。投资成功的充分条件在于投资理念，以及投资人员和投资委员会对投资理念的实践。我们以《基金会和捐赠基金会投资》为蓝本，总结以下重要原则和操作流程。

1．信托原则

管理者应履行基金会信托职能，在进行管理和提出建议时，坚持责任至上原则。《机构基金统一管理法》和《统一谨慎投资者法》指导着基金会投资管理的谨慎流程。在“谨慎人规则”下，给予基金会更大的空间，并基于全部投资收益来制订开支计划。

谨慎投资者需要做到：知晓法律、标准和信托条款；对受益人或客户的资产多样化，承担规定的风险收益；备有投资政策声明；在尽职调查上聘任“谨慎专家”（投资经理）；管理和说明投资支出；监督“谨慎专家”的行为；避免利益冲突和被禁止的交易。

但要区分“谨慎人”规则和“保守人”规则，投资选择的过程一定要以谨慎的方式进行，但不意味受托人一定要选择保守的投资。如果有必要，投资分析和决策过程复核将确定谨慎原则是否得到贯彻。进取型的和非传统的投资可以被认为是谨慎的；而如果没有复核机制，一项无法达成机构目标的保守投资，也可能被认为是非谨慎的。

2．任务宗旨

仅获得投资收益不足以满足基金会的需要，管理者需要明白投资组合的目的以及基金会机构的目标。为了达成基金会的目标，管理者需要设计一套投资计划，平衡不同资产风险与收益以及投资经理组合的计划。

与投资流程相关的基金会宗旨包括：基金作为一种资源的近期和长期预期；捐赠者、监督者和受益人心中的基金会形象；法律的规定（比如基金会运营的税负）；基金会项目的特点；捐赠者提出的特定限制等。

3．决策机制

确立投资政策，并且以文件的形式将其表述出来，是一个重要步骤。投资政策包括投资目的、公司治理以及执行投资的成员所遵循的流程。投资政策文件为投资提供一个范围框架，定义投资机构的重要功能、投资总监和投资委员会的责任，并描述所做出的决策以及政策的各个方面。具体如下：投资目标；开支政策；资产配置的标的和流程，即资产类别的定义和目标、投资风险、再平衡；投资政策的实行；基准；公司治理。

4．投资目标

了解基金会的具体收入和投资目标。具体包括：基金会的类型；总收益目标；预期所得，即捐赠、遗产等；所需的流动性；董事会、投资委员会、投资团队对于风险的承受力。

5．开支决策

影响投资政策的一个关键目标或重要因素是基金会的开支政策。美国基金会必须遵守每年分配其5%资产的规则。

耶鲁的开支政策旨在满足两个相互竞争的目标。第一个目标是以一种稳定的方式为经营预算提供大量的当前收入，因为收益的巨大波动很难与大学开展的活动和项目的调整相匹配。第二个目标是抵御通货膨胀，保护捐赠资产的价值，以便在将来对学校项目的支持不低于当前的水准。

6．资产配置

资产配置：根据基金会的投资目标和风险承受能力，投资于各类资产的证券组合比率——是由基金会和捐赠基金投资总监以及投资委员会做出的最为重要的决策之一。

资产配置的流程可以根据两个明确的途径来确定。首先，通过严格的再平衡方式，基金会锁定目标资产配置，因此一项战略资产配置具有一定的恒定性。其次，可供选择的操作模型更多是战术性的，基金会凭此在不同的资产种类间转换，期望抓住变动的市场机会。实践中，多数基金会在某种程度上介于两者之间，既进行长期战略资产配置，也允许通过短期的战术层面的操作来增加资产的价值。