3务实的市场风险附加费计算方法（第1页）

3．务实的市场风险附加费计算方法

了解原理之后，可能会有人认为要挨个查询各大企业的过去收益并对将来的收益做出预测实在是太麻烦了。

■请参考业界平均值

如果是在股票市场（市场）上市的企业，那么各业界各自的风险大致相同，我们能计算出它的平均值。此外还可以参考类似企业，以这些为基准来判断“这家企业如何”。

比如以手机公司为例，NTTDoo、KDDI、Softbank的商业活动各有不同，其公司历史、与集团公司间的关系也迥异。我们可以通过分析这些企业在业界中的状态等推测它是高于还是低于业界平均水准。

此外也存在诸如“环境相关法律或规则改变会导致事业收益改变”“流行或消费者的喜好改变会影响市场”“政权更迭也许会导致某个领域的商业活动无法推广”等一些可预测的个别情况。过去的平均值仅仅是过去的数字，市场风险溢价有时还需要加入一些个别的要素。

这里我们用实际的数式来说明贴现率的计算方法，请不用担心，它非常简单。

现在我们如果投资年利率3%的国债，那么每年就能稳定地得到3%的收益。国债的期待收益率几乎就是无风险收益率，所以也可将其看做风险为0的市场风险溢价，将贴现率设定为3%。

贴现率=3%（无风险收益率）+0%（市场风险溢价）=3%

参照业界水准将其换算为市场风险溢价时，要按照如下思维。

比如某个业界的所属企业的贴现率平均为7%时，假设无风险收益率为3%，那么市场风险溢价则为4%（7-3=4）。

贴现率=3%（无风险收益率）+4%（市场风险溢价）=7%

另一方面，如果你认为作为投资对象的企业能产生高于该业界平均值的收益，那么可以将市场风险溢价稍微设定低一些，比如降低1%的话，就会得出以下结果。

贴现率=3%（无风险收益率）+3%（市场风险溢价）=6%

相反，当你觉得“该商业活动的偏差值可能大于业界平均值”时，可以将市场风险溢价提高，设定为5%。

此时得出的贴现率则是：

贴现率=3%（无风险收益率）+5%（市场风险溢价）=8%

Q&A

■收益偏差幅提升贴现率

——根据以上说明是否可以得出结论，当期望收益有一定偏差幅度时，市场风险溢价最为会提高对吗？

星野是的，大致如此。比如算出市场股票的平均收益为7%的话，以此为基准，变动幅度高于股票平均水平的股票则有高于7%的期待收益，变动幅度小于平均推移的股票则有低于7%的期望收益。

假设出现两倍于股票平均值的偏差，那么期待收益有可能超过15%。此外，如果设定几乎没有收益偏差的话，则会无限接近于无风险收益率。通过市场逐步收集数据后，只要设定股票平均值，大致都可按此规则进行预估。这时我们将针对股票平均水平的变动幅度的倍率称为β（beta）（61页）。

——为什么偏差幅度大，期待收益就大呢？

星野那是因为当偏差幅度大时，回报实际会降低。

请看图表7，图中有两个投资计划的回报比较。事业A是投资100万日元能每年能恒量地获得3%返利的商业计划，而事业B则是隔年可能得到0%或者6%返利的商业计划。

以10年期限来推算的话，假设事业B的返利平均为3%，那么则UI事业A的投资回报相同。但由于这两者都采用复利，10年后的结果则不一样。

——但平均值的话明明是一样的啊，这是怎么回事？

星野因为它与数学上的加法与减法的平均值不同，具体来看它的计算过程吧。

3%复利的事业A在第二年能得到含本金在内共计103万日元。使用复利表示在投资金额之外每年还能得到投资返利的金额（100万日元X3%），并将其作为下一次投资的本金。

因此第二年以103万日元的本金再以3%的返利计算，得到103万日元X3%=106万900日元。该投资计划中，10年后则为100万日元X（1+3）10乘=134。39万日元。

另一方面，返利每两年一变的商业投资计划B中，假如该年的返利为0%，1年后的投资额依旧是100万日元，假如第2年的返利为6%，2年后则最终能得到106万日元。以此类推10年，10年后价值133。82万日元。