第6章 金融市场（第4页）

回购协议市场简称为回购市场，是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。

（2）回购协议的利率决定

在回购市场上，利率是变化的。影响利率的主要因素有如下几个方面：

①资金供求状况。一般来说，资金供给紧张，利率就高；资金供给宽松，利率就低。这与市场利率的一般决定原理是一致的。

②货币市场其他子市场的利率水平。货币市场不同子市场的交易有较大的替代性，因此，回购市场利率不可能脱离货币市场其他子市场的利率而单独决定。一般来说，回购市场利率往往参照同业拆借市场利率水平而定。不过，由于回购交易实际上是一种用较高信用的证券特别是政府债券作质押的贷款方式，风险较小，流动性好，因而利率相对较低。

③期限长短。一般来说，期限越长，不确定因素越多，利率就越高。但不是绝对的，有时短期利率反而高于长期利率。

④用于回购的证券的质地。证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低；反之，利率就高一些。

4。短期政府债券市场

短期政府债券是指政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的，期限在一年以内的债务凭证。广义的短期政府债券不仅包括国家财政部门所发行的短期债券，即国库券，还包括地方政府及地方政府代理机构所发行的短期债券；而狭义的短期政府债券则仅指国库券。一般来说，政府短期债券市场就是指国库券市场。

在国外，习惯上将期限在一年以上的政府中长期债券称为公债，期限在一年以内的政府短期债券称为国库券。而在我国，习惯上将两者统称为国库券。目前我国的货币市场中没有短期政府债券市场。

与其他货币市场工具比较，短期政府债券具有安全性高、流动性强、收入免税和面额较小的优良市场特征，其市场规模增长迅速，已经成为众多国家货币市场上交易量最大的金融工具。

5。大额可转让定期存单市场

大额可转让定期存单，英文全称为large—denomiiablecertificateofdeposit，简称CD或CDs，是银行或其他金融机构发行的有固定面额、可转让流通的定期存款凭证。

大额可转让定期存单最早产生于美国，是美国银行业为规避管制而推出的一项金融创新。美国的Q条例规定商业银行对活期存款不能支付利息，定期存款不能突破一定限额。20世纪60年代，美国市场利率上涨，高于Q条例规定的上限，资金从商业银行流入金融市场。为了吸引客户，商业银行推出可转让大额定期存单，购买存单的客户随时可以将存单在市场上变现出售。这样，客户实际上以短期存款取得了按长期存款利率计算的利息收入。可转让大额存单提高了商业银行的竞争力，而且也提高了存款的稳定程度，对于发行存单的银行来说，存单到期之前，不会发生提前提取存款的问题。大额可转让定期存单的发行人通常是资力雄厚、信誉卓著的大银行。

与普通定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下特点：①大额可转让定期存单不记名，可以在金融市场上流通转让。②大额可转让定期存单面额固定，起点较高。如在美国面额最少为10万美元。③大额可转让定期存单既可以是固定利率，也可以是浮动利率。④大额可转让定期存单不能提前支取，只能在二级市场流通转让。⑤大额可转让定期存单以短期为主，长的可以超过一年，短的只有几天，但大多在一年以内。需要注意的是，我国以前发行过的大额可转让定期存单不符合上述基本特征，实际上不是真正的大额可转让定期存单。

大额可转让定期存单往往是是由大银行发售的，其次是中小银行。在美国，大额可转让定期存单有非常活跃的二级市场。大额可转让定期存单的持有者如果急需资金，可以在二级市场上将存单出售，由票据经销商买入。票据经销商可以将这些存单持有至到期日，兑取本息，也可以再到二级市场上转让出售。

6。商业票据市场

这里讲的商业票据是指以大型企业为出票人、到期按票面金额向持票人付现而发行的无抵押担保的承诺凭证。商业票据市场就是商业票据发行与交易的市场。商业票据一般属于本票性质（英国的商业票据属于汇票性质），是一种商业证券，不同于以商品销售为依据的商业汇票。在我国，通常所说的商业票据指商业汇票，严格意义上的商业票据目前并不存在。

商业票据最初是因商品交易的需要而产生的，是商业信用的一种工具。后来，商业票据不限于在商业信用中使用，逐渐演变成为货币市场上筹措资金的一种工具，与商业信用没有关系。由于商业票据没有担保，仅以企业的信用为保证，因而一般情况下，能发行商业票据的公司都是一些资金实力雄厚、运作良好、信誉卓著的大公司。

商业票据的发行者包括金融公司和非金融公司，非金融性公司发行的商业票据较金融公司少，所筹得的资金主要解决企业的短期资金需求，如支付工资、交纳税收等。商业票据一般面额较大。例如，美国的商业票据大多面额在10万美元以上。商业票据的期限一般较短，直接销售的商业票据的平均偿还期通常为20～40天。商业票据因为期限短，二级市场并不活跃，交易量很小。

6。3资本市场

6。3。1资本市场的含义及特征

1。资本市场的含义

资本市场，亦称“长期资金市场”，是指期限在一年以上的资金借贷和证券交易的金融交易市场。

在资本市场上，资金供应者主要是储蓄银行、保险公司、信托投资公司及各种基金和个人投资者；而资金需求方主要是企业、社会团体、政府机构等。其交易对象主要是中长期信用工具，如股票、债券等。

2。资本市场的特征

与货币市场相比，资本市场的特点主要有：

①融资期限长。至少在一年以上，也可以长达几十年，甚至无到期日。

②流动性相对较差。在资本市场上筹集到的资金多用于解决中长期融资需求，故流动性和变现性相对较弱。

③风险大而收益较高。由于融资期限较长，发生重大变故的可能性也大，市场价格容易波动，投资者需承受较大风险。同时，作为对风险的报酬，其收益也较高。

由于资本市场的资金融通具有期限长、流动性低、风险大而收益较高等特点，所以，在资本市场构成中，交易市场的地位比初级市场更加重要，因为没有一个发达的交易市场来弥补流动性不足，即使收益很高，投资者也会却步不前。

6。3。2资本市场的分类

资本市场主要指证券市场，此外还包括中长期存贷市场和非证券化的产权交易市场。证券市场又可分为股票市场、债券市场以及由这两个市场派生出来的证券投资基金市场和衍生金融工具市场。

本部分主要讨论股票市场、中长期债券市场、投资基金市场和银行长期信贷市场四个子市场。